1.巴菲特

    当巴菲特从事投资的时候，他观察一家公司的全貌，而大多数的投资人只观察其股价而已。他们花费了太多的时间和精力来观察、预测和盼望价格改变，却很少花时间去了解他们手中持股公司的经营状况。这种基本态度的不同，造成一般投资人与巴菲特根本上的差异。巴菲特拥有股权，并管理过各式各样的公司，这种凡事都要插手的经验，将巴菲特和其他专业投资人区别开来。

    巴菲特认为，投资人和企业家应该以同样的方法来观察一家公司，因为他们实际上想要的东西是相同的。企业家希望买下整个公司，而投资人希望购买公司部分的股票。如果你问一个企业家，当他购买一家公司的时候，他所想要的是什么，答案经常是：“这家企业能产生多少现金?”财务理论告诉我们，隔一段时间，公司的价值和它的现金产生能力之间有直接的关联。理论上，企业家与投资人为了要获利，应该要注意到相同的变数。

    巴菲特相信用短期价格来判断一家公司的成功与否是愚蠢的。取而代之的是，他要公司向他报告因经济实力增长所获得的价值。一年一次，他固定检查几个变数：

    ①初始的股东权益报酬率

    ②营运毛利、负债水准与资本支出需求的变化

    ③该公司的现金产生能力

    巴菲特坚持以价值投资为导向，几十年如一日。他擅长分析企业的基本面，总是反复、仔细地阅读候选股票的季报、年报和各种财务信息，甚至连竞争对手的情况也了如指掌。每次做出投资决定前，他总要在心里掂量20次以上，吃准了才动作。巴菲特购买吉列公司股份的理由是这样的：“每当我在入睡之前，想到明天会有25亿男士不得不剃须的时候，我的心头就会涌出一丝喜悦。吉列刀片已有100多年历史。每年全世界要用掉200~210亿片刀片，其中的30%是吉列生产的，而市场份额的60%属于吉列公司。吉列公司刀片的市场份额在有些国家达到了90%。”因此，他向吉列公司投入巨资。

    2.索罗斯与罗杰斯

    对于索罗斯，所有的秘密都藏在脑子里。

    “我操作的方式是，提出一个观点，然后在市场中去检验。当我处于劣势并且市场还在按一定方式发展时，我会非常紧张，腰背疼痛。然后，我会去消除这种劣势。突然之间疼痛消失。我感觉好多了。这可能就是直觉所在。”

    乔治?索罗斯的理论只部分地揭示了他的投资秘密，即解释他怎样看待金融市场的运行。然而，这套理论并没有揭示乔治?索罗斯怎样操作。

    首先，是他的智力。

    当别人在市场中全力追逐某一股票、某一产业集团、某一商品时，索罗斯却一如既往地完全沉浸在对全球贸易复杂形势的分析中。与其他大多数人不同，他总是注重从世界金融领导人的公开讲话和这些领导人所做出的决定中，敏感地分辨出市场的发展趋势、运动和节奏。和大多数人相比，他对世界经济的因果关系理解得更为透彻。如果甲事件发生，那么乙事件会接踵而至，尔后丙事件又成为不可避免。这种思维方式一点不值得冷嘲热讽。实际上，这也是索罗斯成功秘诀的关键之一。

    其次，是他颇具胆略。

    不管你怎样以冷静的方式来解释他买进和卖出的不可想象的数量，他都会否认自己拥有多大的勇气，因为他认为：投资的关键在于懂得怎样自救，而懂得自救也就意味着：有时候进行投资是比较保守的，必要的时候要减少损失，手头经常要有数量较大的备用资金。他喜欢说：“如果你经营状况欠佳，那么，第一步你要减少投入，但不要收回资金。当你重新投入的时候，一开始投入数量要小。”

    再次，索罗斯从事的工作要求他有内在的坚韧精神。

    “当他做出几十亿美元投资决定时，我坐在他的办公室里，”公共事务评论员以及耶路撒冷基地的以色列社会与经济进步中心主任丹尼尔?多尼说，“我感到震惊，并且会睡不安稳，他投入的资金如此之大，做这种决定是需要胆识的，可能他已经适应了这种情形。”

    巴菲特擅长于而且只擅长于——以低价购买有资产增值潜力的公司；而索罗斯更灵活一些，他会根据金融市场风向的变化出没于其中，以期适时地在市场上自由行动。巴菲特买卖股票，而索罗斯经营证券和高利贷。巴菲特专注于个体公司，而索罗斯着眼于金球金融市场大的发展趋势。

    索罗斯和罗杰斯选股很精明。1972年，索罗斯的一个熟人向他提及，根据商业部的一份私人报告，美国的发展依赖于外国的能源资源。因而，索罗斯基金理事会大量收购了石油钻井、石油设备和煤炭公司的股票。一年之后，即1973年，出现了阿拉伯原油禁运，引起能源业股票的飞涨。

    1972年，索罗斯和罗杰斯也预见了食品危机。因而提前购买了化肥、农场设施和粮食加工业的股票，他们获得了可观的利润。

    而且，他们的超人之处继续显露出来。与此同时，索罗斯和罗杰斯很狡黠地把军事防御工业作为一个大有潜力可挖的投资场所。

    1973年10月，当埃及和叙利亚武装部队大规模进攻犹太人国家时，以色列十分震惊。那场战争开战之时，以色列处于防御状态。造成了数千人的伤亡，损失了众多飞机和坦克。种种迹象表明：以色列的军事技术已经过时。这使索罗斯想到了美国的军事技术很可能也已过时。如果美国国防部意识到了自己武器装备的过时，他们有可能会花大量经费去进行更新改造。

    这一项目对于大多数的投资者来说，没有丝毫的吸引力。自从越南战争结束以后，兵工企业亏损严重，金融分析家们连听也不愿听。

    然而，1974年初，罗杰斯仍然密切关注军事工业。这种内在潜力促使罗杰斯独辟蹊径。他到华盛顿和国防部的官员周旋，又找美国军工企业的承包商谈判。索罗斯和罗杰斯越来越坚信，他们的判断是正确的，其他的投资者将会失去这一发财的好机会。

    1974年中期，乔治?索罗斯通过军工企业的股票开始大发其财。他购买了诺斯罗普公司、联合飞机公司和格拉曼公司的股票。而且，虽然洛克洛德公司面临倒闭的危险，索罗斯还是在这家公司进行了赌博性投资。

    索罗斯和罗杰斯对这些公司掌握了一条十分重要的信息，它们都有大量的订货合同，通过补给资金，在近几年中可获一定利润。

    1975年初，索罗斯基金董事会开始向供给电子装备的工厂进行投资。在赎罪日之战中，以色列空军的失利，主要归因于缺乏尖端的电子对抗手段，以压制掌握在阿拉伯人手中的苏制武器的火力。

    索罗斯和罗杰斯注意到了这一事实。

    同时，他们也注意到现代战争正发生根本性的变化。现代武器装备取决于技术的状况：灵敏的电子元件、激光定向的炮弹和猛烈异常的导弹。

    所有这些都需要花费大量的资金。索罗斯和罗杰斯的正确决策，为他们赢得了巨额利润。

    在这个时候，索罗斯的秘密是什么呢？

    首要的是极大的耐心。

    其次，在股票市场什么地方寻“金”，要培养出极高的敏感性。大家都在寻“金”，在什么地方寻金各有各的理论。然而，索罗斯能把他的触角伸向变化发展的金融市场，持续不断寻求来自还处在酝酿之中的一些事物所发出的神秘信号。

    得到信号之后，他就会像火箭一样依赖导航系统自动飞向目标。他从不会向人泄露他为什么确定这一方向而不是另一方向，并在市场现实中验证他的直觉。

    索罗斯就是在探求市场的需求，市场下一步要什么，他就提前投资什么，剩下的就是等这个事实发生。

    3.彼得?林奇

    彼得?林奇每隔几个月就重新查看一下公司的经营状况。这种查看包括：翻阅最新的《价值线》杂志或者公司的季度报表，咨询公司的收益情况以及收益情况是否如预期的那样。这种查看还包括去商店里看一下公司的产品是否仍然具有吸引力以及是否有征兆表明公司的前景不错。有没有出现新的机会？特别对于那些快速增长型的公司而言，必须问自己公司保持收益增加的因素是什么。

    一家成长型公司有三个发展阶段。创业期，这一时期公司解决了在基本业务方面遇到的困难；快速扩张期，这一时期它的产品打入了新的市场；成熟期，也叫做饱和期，这个时期公司要进一步扩张不太容易。每一个时期都要持续好几年的时间。第一个时期对于投资者来说风险最大，因为此时公司能否成功还是未知数。第二个时期则最安全，并且也是最容易赚钱的时期，因为此时公司只是在简单地重复它成功的经验。第三个时期的风险和收益情况最不容易确定，因为公司的发展在这一阶段受到了限制，它必须找到新的方法才能不断增加收益。

    彼得林奇与巴菲特的做法基本相似，都是从公司的基本面着手，挖掘公司不断成长的动力，看准后再去分享企业成长的乐趣。

    有人问林园，当年买入四川长虹，若按他的理论“持有”到现在，伴随整个彩电产业的没落，投资者的损失就大了。林园认为，这种观点是犯了“教条主义”的错误。首先，人对事物的看法是逐步形成的，不是生而知之的，1996年~1997年间，林园确实是全仓买入了四川长虹，四川长虹那时期是高速增长期，那几年彩电业的毛利率都很高，长虹仅仅每股利润就有2元，那时他坚决积极参与，在一年时间内赚了3倍，后来他觉得该股短期升幅太大，市盈率超过他可接受的范围，就坚决卖出。这种顺势而为的能力，与他的连续跟踪研究是分不开的。

    尽管那时股市是大牛市，但他还是坚决地抛出了（牛市中股票是轮流上涨的）。后来他对四川长虹的跟踪发现，由于彩电降价，其毛利率也在逐年减少，现在彩电比十年前的价格要低很多，到目前为止，也看不到彩电行业的毛利率有稳定或上升的趋势，四川长虹现在的基本面和1997年的基本面有着本质上的区别。

    不过，一个企业基本面的变化不是在一两天内发生的，只需跟踪企业每月的财务指标，就可以防止这种风险，若企业基本面发生变化就坚决卖出，那时也有足够的时间让你跑。对企业基本面的把握，林园是靠自己双腿跑出来的，他坚信，很多有价值的信息需要去探究，有些信息也不会自动出现在你面前，你要去寻找。

    当然，投资者在股票投资中对制造类企业要高度警觉。事实上，林园不是很喜欢制造企业，他把它们归类为高风险公司，因为它们有很多竞争对手。那么，怎样才能发现企业基本面是否变化呢？制造类企业，要看它的毛利率是否下降，应收账款是否增加，产品毛利率若下降明显，就要小心了。毛利率的变化也反映市场份额的集中度变化。如牛奶企业，近两年来伊利、蒙牛的毛利率已经稳定或微升，而光明牛奶的利润却在降低，这说明伊利和蒙牛经过前几年的市场竞争，已经形成了初步的垄断态势，这种在高度市场竞争脱颖而出的强势企业，投资者就要关注了。总之，要“持有”那些收入与利润同步增长的企业。当然，若利润的增长大于收入增长的企业更优。另外，要“持有”那些业绩出现拐点的企业，如银行类，他的研究发现银行类公司从2005年开始已经步入了高增长期，应坚决介入。没有竞争对手的公司也值得长期“持有”，如机场类（上海机场），高速公路类（中原高速、山东高速等），港口类（盐田港、深赤湾），文化遗产（黄山旅游、丽江旅游）买入这些公司，操心少。总之，企业经营没有问题，“持有”是不会吃亏的，与长虹差不多同一时期的“云南白药”、“五粮液”近十年，业绩都稳定增长，从长远走势来看，其股价当然也不可能下跌，他一再强调对企业经营的动态跟踪是非常重要和不可缺少的，这也是他的主要工作。

    （一）白酒行业调研

    1.贵州茅台

    贵州茅台酒股份有限公司位于黔北赤水河畔的茅台镇，独家生产和销售贵州茅台酒系列产品。产品属于酱香型酒，酿造工艺期长，香味浓厚，被誉为“国酒”。产品系列为国内独创年代梯级式，以53°高度茅台酒为主要产品，43°、38°、33°茅台酒为茅台酒家族低度酒；茅台王子酒、茅台迎宾酒，满足中低档消费者的需求；15年、30年、50年、80年陈年茅台酒为最高端客户极品白酒；形成低度、高中低档、极品三大系列70多个规格品种，由于茅台酒有长期供需缺口使得产品有一定的提价空间。

    2006年，茅台酒出现全国性、长时间的缺货，市场缺口至少在2000吨以上。而目前高度茅台酒出厂价308元，经销商批发价368~388元，由此可见公司已经具备继续提价的空间。

    2.五粮液

    五粮液公司是我国著名的白酒制造商，其“五粮液”品牌在酒类市场中具有较高的市场声誉和形象，在白酒行业中为我国高端白酒的两大著名品牌之一。公司一直保持优良的业绩，是市场上名副其实的有持续投资价值的上市公司。

    近些年，公司加大了产品结构调整的力度，缩减了低端产品的产量，同时对保留的低端产品进行提价，改善了低端产品的经营业绩。此外，公司积极进行中档品牌的梯队建设。另外，公司在产品政策上明显向高价位酒倾斜。经过几年来的发展，公司的品牌价值高达358亿元。

    林园为什么要选择买入贵州茅台、五粮液呢？说来话长，还是在1993年，林园有一位爱喝白酒的朋友，每次一起吃饭都要喝五粮液（他清楚地记得当时52度五粮液卖140多元一瓶），这么贵的酒都不断有人消费，而不是几块钱或十几块钱的那种低价酒，说明五粮液的销售策略应该是侧重走高端路线，这样的产品毛利率比较高，并且不容易被其他同类产品占领市场份额。而且中国人对酒有特殊的文化情节，另外酒属于日常消费品，日常消费品中的高端产品通常都有很大的利润空间。且五粮液的销售价格比较稳定，未来三年的“账好算”。因此，五粮液上市后，他就一直跟踪五粮液，特别是2003年后，当时他去五粮液公司考察，发现五粮液上市公司的利润占了集团公司总利润的70%。2006年5月他又去了该公司，发现上市公司利润下降到总利润的50%了。他仔细考察了该公司的经营状况后，发现上市公司开展了很多新的业务，但没有一项业务是失误的，将来这些业务都会给公司带来利润。

    他在2003年3月开始买入贵州茅台时，贵州茅台的股价为26元左右，2003年它的每股收益近2元，PE在15倍以内，林园按其未来三年的复合增长18%计算，到2006年PE应降到10倍以内。事实证明，林园的判断完全正确，如下图所示，目前贵州茅台的股价已达到116元左右。他的准确判断完全源自于他对所选公司的细致、认真的调研。为了深入了解这家公司，2003年8月，他亲自去茅台酒厂调研，考察了他们的管理层和运营等具体经营状况，发现经营状况确实很好。他在与茅台厂工人聊天中了解到，茅台市值大概90亿元，不包括品牌，只算它的库存就有300亿元，价值肯定被大大低估了。因此，他下决心不再买进五粮液，剩下的资金全部买入茅台。最后他的仓位是茅台占了70%，五粮液20%多，其他股票很少。

    当时有很多人让他不要买白酒股票，说喝白酒的人会越来越少。的确，随着红酒、葡萄酒等逐渐成为一种时尚，无疑会影响白酒的市场份额。据此，有人担心，白酒会越来越没有市场甚至有可能被红酒、葡萄酒等取代，是有一定道理的。但林园认为，中国几千年消费习惯沉淀下来的白酒文化不会在朝夕间被取代。几千年来中国人一直在喝白酒，如今，虽已有了更多的选择，但至少不会很快便没人喝白酒了，同时也不能排除随着中国逐步富裕，中国人会把中国的白酒文化传播到世界各地，它们不但不会被取代，而且售价还会进一步提高。为什么国内的顶级香烟卖得比洋烟高几倍，国内顶级白酒比洋酒卖得贵也完全有可能。请客吃饭假如喝葡萄酒要喝几瓶才够喝，而喝白酒可能一瓶就够了，钱用得比喝葡萄酒还要少，同时喝白酒又上档次，事实上高档白酒市场还是比其他酒类市场要大。

    另外，茅台酒由于其生产工艺的独特性，别人是难以模仿生产的，生产一瓶茅台酒要花五年的时间才能出厂。就是因为它的这种独特性，使林园对它的调研显得非常轻松，茅台酒毛利率都是稳步趋升的，那么他只需要知道它的产量及销量，由于茅台酒的毛利率都维持在80%以上，所以各种费用及成本就会变得不那么“重要”了，退一步说，就算这些“费用及成本”测算得不“准确”也不影响他对其利润的测算。关于产量，茅台公司五年前就已公布，关于销量，茅台酒一直都是供不应求，要先付款才能提货，至于这些销量依据是否真实，他只需到主要销售商那里去核实一下就可以了。类似这类公司有云南白药、五粮液、丽江旅游。

    （二）金融行业调研

    3.招商银行

    招商银行是我国第一家完全由企业法人持股的股份制商业银行，是国内第一家采用国际会计标准上市的公司。目前，招商银行总资产逾8000亿元，在英国《银行家》杂志“世界1000家大银行”的最新排名中，资产总额位居114位。

    经过19年的发展，招商银行已在境内30多个大中城市、香港设有分行，网点总数400多家，在美国设立了代表处，并与世界80多个国家和地区的1100多家银行建立了代理行关系。

    在国内同业中，招商银行较早地实行了资产负债比例管理、审贷分离和贷款五级分类制度，建立了比较完善的稽核内控体系，同时成功地在全行推行了储蓄、会计业务质量认证，获得了英国BSI太平洋有限公司和中国船级社质量认证公司颁发的ISO9001质量体系认证书，成为中国国内第一家获得ISO9001证书的商业银行。由于注重防范风险，招商银行的资产质量得以不断优化，是国内资产质量最好的银行之一。

    2006年2月6日，林园来到招商银行调研。听到他问招商银行哪几家分行对利润贡献最大，他要一一过去考察的时候，招商银行董秘和证券事务代表好奇地睁大了眼睛，估计他们很少见到这么认真的个人投资者。针对中资银行竞争力的问题，林园去了北京、上海、深圳等城市，还特意去招商银行网点办理业务（暗访调研）体会到招商银行的服务热情周到，感受到企业员工的敬业精神，而他们到外资银行办事，感觉还没有招商银行的服务好，而且它们每次都要收取很高的服务费。通过这些调研，林园认为中资银行服务收费也是迟早的事，而招商银行这种认真的服务态度，良好的客户关系，客户一定能理解招商银行的一些措施，而且稳定的客户群体对招商银行的贡献一定十分稳定。

    （三）旅游行业调研

    4.黄山旅游

    黄山是中国目前惟一同时拥有世界文化与自然遗产和世界地质公园三项桂冠的优质景区，黄山地区聚合了2处世界遗产地、3处国家级风景名胜区、5处国家森林公园和地质公园、2处国家级自然保护区、1座国家级历史文化名城、1处国家级重点历史文化保护街区，国家级、省级重点文物56处。

    黄山旅游是我国上市公司中唯一拥有景区门票收入、索道和酒店收入为一体的优质旅游品牌上市公司。近年来公司提高酒店档次，促使人均消费额提高。公司太平索道2006年盈利224万元。一直以来，太平索道由于北大门的客源不足而乘坐率较低，2006年的盈利可以折射出公司近年来积极打造北大门为黄山游客接待次中心的效果。

    如今，公司属下企业由上市初的10家发展到21家，资产总额由4.2亿元扩展到11亿元。近三年旅游接待人数分别达到了160万、170.96万和181.2万人。

    5.丽江旅游

    丽江地区作为滇西北旅游枢纽，在滇西北旅游中的地位日趋重要。以丽江为核心的旅游辐射圈是中国精品旅游带，而且该地区的旅游产业可以同时满足观光和休闲游两类不同层次的消费需求。

    丽江玉龙旅游股份有限公司拥有较高品位的旅游资源优势和优良的经营业绩，是滇西北地区实力最强的综合性旅游集团。业务范围涉及旅游索道、房地产、酒店、交通和餐饮等行业的投资建设和相关的配套服务。索道经营分公司和丽江云杉坪旅游索道有限公司于2002年年底通过了ISO9000质量管理体系认证和ISO14000环境管理体系认证。

    目前，丽江旅游主要运营玉龙雪山旅游索道、云杉坪旅游索道和牦牛坪旅游索道及其相关配套设施。2006年，公司及子公司接待游客数达到168.77万人次，比上年增长2.96万人，增长1.79%，公司全年索道运输收入1.16亿元，毛利率达86.54%。2006年制定的营销方案把营业收入重点放在玉龙雪山索道，优先安排游客乘坐大索道，玉龙雪山索道接待游客数增长28.26%。

    对于这类公司，林园调研的结论是每增加7%的客流量，它可以实现30%的利润增长，因为，游客不光要买门票，还会产生索道以及住宿等费用，这类公司实际上已经形成一个产品链。林园去黄山调研的时候就没有在山上住宿，因为“客满”了，这就像巴菲特投资吉利刀片时的感觉，林园相信这种“客满”的状况今后会经常出现。

    （四）消费品行业调研

    6.伊利股份

    伊利股份在国内乳品巨头之中，是唯一在液态奶、冷饮和奶粉三大领域均名列三甲的企业，产业布局平衡保障了公司的综合竞争力和可持续发展能力。

    内蒙古自治区是我国传统的牧业发达地区，凭借地理优势，公司控制着大量优质廉价奶源，具备规模和原材料成本优势。伊利集团下设液态奶、冷饮、奶粉、酸奶和原奶五大事业部，所属企业130多个，生产的“伊利”牌雪糕、冰淇淋、奶粉、奶茶粉、无菌奶、酸奶、奶酪等1000多个品种通过了国家绿色食品发展中心的绿色食品认证。伊利雪糕、冰淇淋连续十一年产销量居全国第一，伊利超高温灭菌奶连续八年产销量居全国第一，伊利奶粉、奶茶粉产销量2005年跃居全国第一位。

    如今的伊利，拥有国内乳品行业中最完整、最丰富的产品线，企业的抗风险能力和可持续发展能力也居行业之最。伊利系列产品畅销全国600多个城市及东南亚和港澳地区，深受消费者的喜爱。近年来，伊利集团先后在内蒙古中西部地区，北京、天津、上海、黑龙江、河北、陕西、广东、新疆等地建立了自己的生产基地，使企业规模迅速扩大。

    2003年4月到12月间，林园发现股市里有一批市盈率在20倍以内、未来前景非常好的公司，其中就有伊利。他特意去了内蒙呼和浩特，去调研伊利股份和它的主要竞争对手蒙牛（当时还未上市）。可以说伊利股份和蒙牛都是好企业，成长性也非常好，而且随着人民生活水平的提高，喝奶的人会越来越多。但他发现伊利和蒙牛这两家公司的主要盈利来源是液态奶，而液态奶的销售价格不稳定，未来三年的账不容易算清楚，通过半个月的调研，最终还是决定放弃买入伊利股份。这两年伊利股份市场表现非常好，对此他不后悔，他坚守他的纪律。

    7.瑞贝卡

    该公司前身为河南瑞贝卡发制品有限公司，是由发制品总厂与美国新亚国际有限公司共同出资组建的中外合资企业。

    作为世界最大发制品生产企业，竞争优势日益明显，公司一直专注于假发生产这个领域，并且逐渐在行业中取得了绝对领先的龙头地位。公司在规模扩张的同时进行了产品结构的调整以及市场销售渠道的开拓。公司主流产品线已由过去单一的以毛利较低的工艺发条为主向以毛利率较高的化纤发、女装假发等多样化产品过渡。“瑞贝卡”牌工艺发、女装假发、化纤发、教习头、男装发块等五大系列千余种产品，畅销北美、西欧、亚洲、非洲的多个国家和地区。

    上市后，公司抓住新的发展机遇，把主业做强、做大、做细，在巩固北美市场的基础上，大力开拓非、欧两大市场，在非洲建立5~8个销售公司，并建立3~5个工厂。

    为了解瑞贝卡的具体情况，林园又去实地考察，去了位于河南省许昌市的瑞贝卡公司调研。据瑞贝卡公司介绍，许昌市共有一百多家生产假发的企业，许昌市在过去100多年间已经形成了全国假发的集散地，也是世界假发的生产基地。瑞贝卡公司是目前世界上最大的假发制品生产企业，其生产的假发制品供不应求，库存为零。

    由于黑种人头发是长不长的，黑人女性，如果是长发，肯定是假发。而且一个假发的使用周期只有半个月，可以说它是快速消费品。目前，他们的主要消费对象是美国的黑人女性。而且，目前非洲、欧洲市场也在高速增长，瑞贝卡公司的工人每天工作12小时也不能完全满足订单的需求。

    从技术上讲，瑞贝卡公司已经完全掌握了最先进的假发生产技术，他们目前没有发现较强的商业竞争对手。而且，中国人工工资底，公司竞争力非常强，该企业也觉得赚钱是比较“容易”的，对未来五年企业复合增长20%有信心。

    2006年一季度，其产品销售量几乎翻番，第二季度会更好。瑞贝卡公司过去三年的产品毛利率非常稳定，该公司声称，其有较高的产品定价权，毛利率都在20%以上，净资产收益率近15%。林园预计2006年、2007年、2008年，瑞贝卡公司的盈利能够有0.6元/股、0.78元/股、1元/股。而且，该公司目前的销售主要是靠出口，在国内销售几乎是空白，该公司表示会加大化纤假发的开发和生产，以提高其盈利水平，国内市场、欧洲市场、非洲市场将成为该公司的利润增长点。林园对瑞贝卡公司总的印象非常好，他表示会选择适当时机加大其投资比例，并在未来跟踪该公司的经营情况。

    （五）医药行业调研

    8.云南白药

    云南白药集团自有产品和技术专利61项，国内外商标专利85项。云南白药是经过百年发展的老品牌，从伤科专用药发展到外科、内科、妇科、儿科、五官科、皮肤科、肿瘤、临床护理等300多种疾病的治疗上，剂型也从最初的散剂1种扩展到气雾剂、胶囊、膏剂等近10种。上市后，经过生产、营销、研发等多方面的改革，企业焕发出了崭新的生命力。

    云南白药是国家中药绝密品种，具有很强的品牌优势。公司积极通过剂型扩张使产品结构优化，由低端市场（散剂、酊剂、普通橡胶膏剂）介入中高端市场（胶囊、气雾剂、高端油性、水性膏剂）。通过市场细分和加强营销，云南白药的各细分产品近年均得到快速发展，品牌得到了较好的延伸。同时依靠强大的品牌优势，正在介入消费品领域，如云南白药牙膏和面膜的问世，成为公司新的利润增长点。

    9.江中药业

    该公司是集中成药、处方药、原料药、抗生素制剂生产销售为一体的综合制药企业；公司加大了拳头产品“复方草珊瑚含片”、“江中牌健胃消食片”及“亮嗓胖大海清咽糖”的市场投入，为公司带来稳定的业绩。江中的品牌价值已经被市场认可，评估值约31亿元。

    公司的核心竞争力在于OTC药物的营销能力强，对市场的把握比较准确。当前公司中成药业务稳定增长，毛利率较高且稳定在70%以上。健胃消食片已经成为公司最重要的盈利品种，约占70%市场份额。

    10.马应龙

    马应龙是一家经中国贸易部认定的中华老字号企业，创始于公元1582年。经过多年持续快速健康发展，马应龙已经成为一家涉足药品制造、药品研发、药品批发零售、连锁医院等多个领域的专业化、多功能、国际化的医药类上市公司。

    公司产品配方独特且具有自主知识产权，产品毛利率较高，企业盈利空间较大。同时，公司产品多属中药，享受国家相关的鼓励优惠政策，从而增加了企业产品的市场竞争能力。马应龙及旗下子公司分别通过了国家药监局GMP、GSP质量管理规范体系认证，获得国际权威机构SGS颁发的环境管理体系ISO14000和职业安全与健康管理体系OHSAS18000的认证，在医药行业内率先实现了“三认证”。

    公司生产功能达到26种剂型，拥有马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓、龙珠软膏等独家药品超过20个品种，可供生产的国药准字号药品近300种，生产设施和生产能力均位居国内领先水平。公司被评定为省级高新技术企业，研发中心被省市两级授予“企业技术中心”荣誉称号，与北京大学药学院、中国药科大学等多家科研机构建立了长期的战略合作关系，经国家人事部核准与北京大学共同组建了博士后工作站，药品研发的技术实力和整合能力稳步提高。公司建立了较为完善的营销管理体系和覆盖全国的营销网络平台，与国内医药流通领域位居前列的300多家企业均建立了长期合作关系，产品远销东南亚及欧美大陆。

    11.片仔癀

    该公司是国家大型二级企业，国家科技部认定的火炬计划重点高新技术企业，居我国中成药行业50强企业行列，连续多年入选全国500家经济效益工业企业。

    片仔癀及其系列产品、心舒宝片、片仔癀茵胆平肝胶囊通过国家首批“原产地标记认证”。公司产品有片仔癀、片仔癀胶囊、复方片仔癀软膏、心舒宝片、茵胆平肝胶囊、增乳膏、清热止咳颗粒、川贝清肺糖浆、藿香正气水、蜂乳胶囊、少林正骨精、金牡感冒片、羚翘解毒片、牛黄解毒片、小柴胡颗粒（无糖型）、小青龙颗粒（无糖型）等二十多种。此外，公司还与境外科研机构合作，成功开发二十多种中成药，远销海外。

    该公司主导产品片仔癀是名贵中药，具有400余年悠久历史，以独特的消炎、解毒、镇痛等显著疗效及保护健康的功能而深受广大消费者的信赖。特别是在治疗肝炎，促进手术刀口愈合、镇痛、消除无名肿毒等领域的独特功效。公司生产的片仔癀在行业内拥有独一无二的地位，具有很强的自主定价能力。其独家产品片仔癀胶囊抗癌研究列入国家863计划。这是国家一级中药保护品种片仔癀继获得香港政府创新与科技基金资助研究取得积极成果后的又一重大突破。

    对于医药类公司，若不是各自领域内的龙头，林园就不会参与，他选择的都是在各自的行业中占据明显优势地位，产品的市场占有率非常高的公司。如江中制药、马应龙等。这类公司的共同特点是“零库存”，他调研这些公司明显的体会是，员工对公司的前景“充满信心”。他的做法是，若企业的人说，他们为了完成订单，公司每天都在加班加点生产。他就花1000元/月，聘请一个当地人，每天到工厂去转一圈，看看是不是在加班。同时，让人去该产品在全国主要城市的商店看一下，他们销售产品的生产日期以及售价的变化，这样，他就能知道其产品销售的真实情况。对于这类公司，他还要注意其市场占有率高的原因以及维持的时间长短，如马应龙的痔疮膏，其市场占有率在60%以上，连世界痔疮药的“老大”也不能打入中国市场，其市场占有率在过去数年内一直在稳中趋升。对于马应龙的竞争对手的调研工作，林园也一直在做，他调研的结论是，竞争对手多为广告销售型企业，产品生命周期不长。

    云南白药使林园分享了企业从小变大带来的乐趣，他在2003年5月开始买入云南白药时，企业的总市值不到20亿元，是一个小股本企业，但那时老百姓都知道云南白药，企业的品牌知名度很高，树立一个具有同样影响力的品牌，仅广告费就得十几亿人民币，所以云南白药的品牌价值肯定被低估了。林园非常看好云南白药的发展前景，但考虑到目前它的累计升幅太大，虽然确定它不会出现大跌的情况，但目前他没有多买。

    云南白药产品的效果很好，林园记得小时候，手指破了都要用这个止血。云南白药在县级以下城市的医院都有很好的销量。这几年，逢年过节林园都找人去云南白药的厂里查看，大年初二都在生产，销量确实很好。资料显示：云南白药上市以后，就融过一次资，经过不断派息，现在已经把融资还回去了。现在它的利润是几个亿，国外相类似品牌医药的利润基本都在十亿美元以上，所以还有很大的成长空间。而林园2006年底又去了一次云南白药，发现它在新产品研发方面也加快了步伐，现在正在推广一种手术中止血的药。中国每年有1700万需要手术的病人，这是个非常大的市场。所以，他虽然不敢确切地说云南白药的股价走势如何，但能够确定的是，这肯定是一家好公司。好公司就得在手里“攥着”。

    2007年2月，林园到福建调研片仔癀后表示，片仔癀的品牌相当值钱，而且，随着生活水平的提高，像片仔癀这样昂贵的“奢侈消费品”，能够接受的人将越来越多；而且，片仔癀基本没有竞争对手，和茅台一样，产品售价只升不降。

    说到对行业的选择，林园首先考虑的是医药行业，这是由于他本人是学医出身，对医药的市场前景做出的判断比其他人更有优势，能够挖掘出他定位的不平等竞争企业。

    （六）高速公路调研

    12.中原高速

    河南省作为全国重要的交通枢纽，连南贯北，承东启西，在我国交通运输网络中占有举足轻重的地位，具有突出的交通区位优势。在国家及河南省加快高速公路基础设施建设步伐，深化高速公路建设、管理和投融资体制改革形势下，中原这样的公司具有良好的市场前景和广阔的发展空间。

    中原高速经营管理的郑州至漯河高速公路和利用公开发行股票募集资金收购的漯河至驻马店高速公路，为国家南北公路大动脉北京至珠海国道主干线的重要区段，是河南省高速公路网络的核心组成部分；郑州黄河公路大桥及其南接线是横跨黄河两岸的重要快速通道。郑州至漯河高速公路、漯河至驻马店高速公路、郑州黄河公路大桥均属全省交通最为繁忙路段之一。

    公司主要收入来源为车辆通行费收入，受经济周期影响很小。河南省是一个人口和资源大省以及人员、物资的集散中心，人力资源、建筑材料丰富，公路建设与养护中所需原材料基本可以就地解决，而且河南省内多为平原地带，因此，相对较低的路桥建设与养护成本为公司实现低投入、高产出，保持良好经济效益和主业扩张提供了有力保障。

    13.山东高速

    该公司为在山东省从事投资和经营收费路桥的基建公司，主要从事对高等级公路、桥梁、隧道基础设施的投资、管理、养护、咨询服务及批准的收费，救援、清障等业务。

    公司经营着极具经济和战略地位的济青公路和济南黄河二桥。其所辖路桥资产位于山东经济较发达地区，贯穿山东工业走廊，途经省内的各大政治、工业、经济中心以及重要港口城市，同时连接山东主要旅游城市，囊括了境内黄河干流上的主要公路大桥，构成公路干线大动脉以及黄河咽喉要道，在山东交通及经济基础建设中举足轻重。

    除收费路桥业务外，公司还依托资源优势，结合自身实际，积极拓展相关多元化业务领域，投资涉及未来较具发展潜力的油气服务、物业开发、环保和证券等行业。该公司还与中石化合作成立了山东润元高速公路油气管理有限公司，近年来业务发展迅速，为本公司带来较为稳定的盈利贡献。

    14.赣粤高速

    公司经营路产全长约600公里，其中昌九高速、昌樟高速、昌傅高速和昌泰高速纵贯江西全境，是我国南北纵向国道京福高速以及阿荣旗至深圳高速公路的主要组成部分，是我国华北、华中地区与华南沟通的主要干道之一。公司主要路段正处我国沿海发达地区工业制成品“北上西去”的交通要道上，与我国货物流动方向基本一致，

    公司经营的粤赣高速公路粤赣交界（上陵）至河源（埔前）段京福高速福建三明段二期建成通车，构建起闽南三角洲与华中、华北的便捷大通道，大大缩短了江西和广东的距离。

    昌九高速是南昌的南北走向的主干道，基本无路可以替代，虽然105国道与昌九路线基本平行，但由于105国道路况较差，同时也执行了计重收费政策，所以和昌九相比它并没有优势。另外，昌九高速的车流量并没有饱和。

    15.福建高速

    福建高速所管辖的福泉高速、泉厦高速区域垄断优势突出。福泉高速公路是福建省首条高速公路——福厦漳高速公路中连接福州至泉州的路段。福厦漳高速公路是国家“两纵两横”中同江至三亚沿海大通道在福建省境内的部分，公路全长286.4公里，北接福州长乐至罗源高速公路通往浙江，南连漳（州）诏（安）高速公路通往广东，连接了福建省沿海经济最发达的福州、莆田、泉州、厦门及漳州五市，并与国道104线、324线、319线、316线及205线联网，形成福建省对外大通道和公路网的主骨架。

    泉厦高速公路作为福建省的第一条高速公路，是交通部规划的12条国道主干线系统的一部分，被交通部列为“八五”期间第一批公路建设重点项目。

    福泉高速公路开通后，福州至厦门的铁路随即停运，同时福州至厦门的空中航班也明显减少，原来铁路和航空承运的客货运将有相当部分由福泉高速公路来完成，这使公司形成了突出的地域性垄断优势。

    通车以来，车流量增长快速稳定，是国内最为繁忙的路段之一。2006年第三季度日均标准车流量分别达到36398辆、31190辆。

    福建省公路运输地位显著。福建省山区丘陵地形占到全省面积的80%以上，特殊的地形结构决定了公路运输在福建省的特殊地位。2004年数据显示，公路与铁路货运周转量之比为49:51，客运周转量之比为77:33，远远高于全国综合水平。公路运输的特殊地位为公司发展提供了良好的基础。

    对于这类公司，要了解现在的车流量（高速公路每月都公布）离高速公路满负荷有多远的距离，（这样就可以计算出来未来的增长潜力，也就是说现在跑的车越多，增长的空间就越小）以及维修成本的高低，可以亲自跑一趟看看。2007年2月，林园坐大巴到福州调研，对于福建高速，他表示，现在如果造一条一样的高速公路，成本是原先的3倍，因此，对于现在的高速公路板块，还是有点低估。

    （七）机场港口调研

    16.上海机场

    该公司主要为国内外航空运输企业及旅客提供地面保障服务，经营出租机场内航空营业场所、商业场所和办公场所，同时经营其他与航空运输有关的物流业务，综合开发，经营国家政策许可的其他投资项目。

    从2000年起，公司投资了浦东国际机场、候机楼等优质资产，自此，公司开始利用浦东、虹桥两大机场的资源优势，依托“一市两场”的运营管理模式，明确“一体两翼”的业务格局。自1998年起，公司连续入选上海本地上市公司盈利15强。

    该公司市场垄断地位突出，独占资源优势。同时，上海机场位于我国经济发达的长江三角洲，远景规划定位于亚太枢纽机场。作为一个拥有独门生意的具有高度垄断资源的优质公司，收入来源主要是国际航线的收费，约占总收入的60%以上，这是其他机场所不具有的。

    17.深圳机场

    深圳宝安国际机场位于珠江口东岸的一片滨海平原上，距离深圳市区32公里，场地辽阔，净空条件优良，可供大型客货机起降，符合大型国际机场运行标准。深圳宝安国际机场实行24小时运行服务。

    深圳宝安国际机场是中国境内第一个实现海、陆、空联运的现代化国际空港，也是中国境内第一个采用过境运输方式的国际机场，陆路有广深高速公路、机荷高速公路和107国道连接香港、澳门、广州、东莞、惠州、中山和珠海，机场拥有千吨级泊位的客货运码头，海路通过水翼船和香港、澳门、珠海连接，空中有直升机连接香港、澳门，集疏运条件十分优越。往来于香港和世界各地之间的航空器可以采用最简便的方式在这里起降和进行客货运作，机场对客货的运作管理采用国际通行做法，提供中国境内最为快速和便利的服务。深圳宝安国际机场以中国经济发展最迅速的三大中心地带之一的珠江三角洲区域为依托，有着丰富的航空客货资源以及一流的硬件和软件，是任何一家航空公司飞往中国的良好选择。

    深圳宝安国际机场占地面积11平方公里，拥有跑道（3400m×45m）、滑行道各1条，可供世界上最大型的客货机起降，现有客货机坪总面积58.8万平方米，停机位57个，其中廊桥机位24个，A、B两座候机楼总面积14.6万平方米，可满足年旅客吞吐量1600万人次的要求，停车位2000个，并拥有年处理货物30万吨的航空货站及广东省出入境旅客最多的码头。

    深圳宝安国际机场于1991年10月12日通航，投入使用以来，航空业务持续高速增长。1993年5月16日，该机场正式成为国际机场，从1991年到1996年，短短的五年时间，深圳宝安国际机场就跃升为中国第四大航空港。2003年深圳宝安国际机场旅客吞吐量突破了千万人次大关，步入世界百强机场之列。

    深圳宝安国际机场是民航总局规划的全国四大航空货运中心之一，拥有37个国家的国际航权，现有20多家国内外航空公司使用深圳机场。目前深圳宝安国际机场已开通国际国内航线120多条，通达国内外90多个城市。

    18.盐田港

    盐田港位于深圳市东部，东与大、小梅沙田比邻，西接沙头角，南与香港九龙半岛隔海相望，北靠横岗、龙岗工业区。港区深入大鹏湾湾底，水域纵深约20公里，湾内沙滩不发育，水深条件和天然掩护条件较好，是我国少有的天然良港。

    公司主营港口运输、高速公路和隧道营运、码头的开发与经营、货物装卸与运输、港口配套交通设施建设与经营、港口配套仓储及工业设施建设与经营、集装箱修理、转口贸易、货物及技术进出口等业务。

    经过近9年的高速发展，现在公司已发展成为拥有12家控参股企业，其中控股企业8家，参股企业4家，形成了以港口集装箱装卸业为龙头，以疏港高速公路和隧道营运为支柱，以仓储、运输、商品混凝土等为配套的产业格局。

    当时，林园发现市场中“机场”、“高速公路”、“港口”股价低估，因此，他去了上海机场、盐田港进行调研。调查结果，机场是靠飞机起降来实现利润的。对上海机场的调研，他主要看其起降次，以及未来上海机场的功能定位上。

    而对于盐田港这样的公司，实际上可以说是一个投资公司，主要盈利来源是李嘉诚公司的分红。李嘉诚在全世界的港口业务中具有垄断的地位，林园初步感觉盐田港盈利是比较“轻松的”，买入长线“不吃亏”。盐田港唯一让他没有大量买入的理由是未来“增长”的不确定性。他觉得不如买上海机场好，要买未来增长空间能看得见的。据报道，中国的航空公司未来五年内要购买700多架飞机，现有飞机的总数要增长一倍。机场效益的增长完全可以预期。因此，他对这类公司的买入顺序是机场、高速公路、港口。

    （八）房地产调研

    19.万科Ａ

    该公司是中国大陆首批公开上市的企业之一。公司以中国大陆市场为目标，以房地产为核心业务，涉及进出口贸易及零售投资、工业制造、娱乐及广告等业务。投资重点主要集中在上海、北京、天津、深圳等中国区域经济中心。

    目前万科房地产业务已经扩展到全国20个大中城市，并确定了以珠江三角洲、长江三角洲、环渤海湾区域三大城市经济圈及其他重点城市为中心的发展策略。

    公司大力推进产品与服务创新以引领行业变革，培植自身在未来的核心竞争能力。近年来，万科的品牌价值进一步得到体现，成为中国房地产行业排名第一的驰名商标。

    20.百仕达控股

    百仕达控股是一家以发展中国房地产为主、投资中国能源及公用事业为辅的综合型公司。公司总部设立于香港，在中国的营运总部设立在深圳。

    集团下的主要成员有：附属公司－百仕达地产有限公司，该公司是集团在中国从事高档房地产开发业务的公司；联营公司-威华达控股有限公司，是集团在中国投资电力、城市燃气公用事业及能源业务的旗舰公司；威华达控股有限公司的附属公司-百江燃气控股有限公司，是集团在中国城市燃气公用事业的投资及管理公司。

    百仕达集团旗下公司管理先进，业绩卓越，不仅赢得了业界和消费者的尊重，还受到了境外投资者青睐。2003年3月恒指服务有限公司将该集团列为“恒生200综合指数”以及只有86家上市公司加入的“恒生中国内地综合指数”。

    百仕达控股上世纪90年代在香港上市，上市价1.28元，其资产净值是按百仕达花园的房子每平方米作价5600元计算的。当股价跌到0.5元时，林园认为，这意味着以每平方米2800元买百仕达花园，应该是十分划算了。没想到买入之后，公司股价一路跌到0.19元。林园一咬牙，越跌越买，一直买到了公司市值的大约30％，这些股票在手里“一攥”就是好几年。当年有一位跟着林园买这只股票的股民，中途忍不住煎熬斩仓走了。但是，林园终于笑到了最后：几年过去后，这只股票上涨了32倍！为什么能够“捂”住这只股票？林园的经验是，密切关注公司经营情况，只要公司基本面不发生变化就不退出，熬不住了就到百仕达花园里转转，坚定一下持股的信心。

    （九）汽车行业调研

    21.宇通客车

    该公司是我国客车行业的龙头企业，同时也是亚洲生产规模最大的大中型客车生产企业之一。在国际市场中，中国客车制造企业已经具备了明显的竞争优势，稳健的经营风格一直是资本市场看好的重要原因，公司的非系统性风险在同行业中最小，优异的经营和现金管理能力是公司具备价值投资的最大亮点；出口和产能扩张是公司未来的主要看点。

    公司主要经济指标连续多年平均已超过50%的速度增长，连续8年获得中国工商银行AAA级信用等级，被中国企业形象认定委员会认定为AAA级企业。宇通客车拥有行业内唯一的一家国家级技术中心和行业首家博士后科研工作站。

    宇通品牌在“2003?2004”中国500最具价值品牌评估中以53.84亿元的品牌价值被评为中国500最具价值品牌第95位。“宇通客车”品牌被国家质量监督检验检疫总局和中国名牌战略推进委员会授予“中国名牌产品”称号。2004年宇通客车继通过国家强制3C认证后，9月又顺利获得了由德国管理体系认证有限公司（DQS）颁发的ISO/TS16949:2002版质量管理体系认证证书，这是国内首家获此认证的客车企业。

    三、亲身感受你投资的公司

    林园对企业的调研除了一些基本的财务指标之外，还会去亲身感受企业管理层以及普通员工对企业发展的“信心”。

    2003年，林园参加五粮液的年度股东大会，大会上面对众多股东的提问，王国春董事长说，他坚信，笑到最后、笑得最开心的肯定是五粮液的股民。2004年度五粮液股东大会，王国春又说，五粮液前几年的（技改）投入，到现在技改见效了，是股民们摘果子的时候了。2005年的股权分置改革大会上，王国春说：现在有很多国外的基金来谈控股五粮液的事宜，而且都是出“高价”购买股权，他都谢绝了，像五粮液这样有限投入后，每年都能不断地赚钱的公司，就是印钞厂，轻易是不能卖的。

    林园去“宝钢”调研，接待他的人说，很多人研究投资，研究来研究去，投资回报都不如买宝钢的股票合算。他去“盐田港”调研，接待他的人说，出了他们这个“港区”去外面投资，要赚100万都是那么难。与港口这样的垄断行业相比，竞争行业赚钱太难了。他去江中制药，同送他去厂区参观的司机聊天，他问司机对江中有没有信心，司机说，江中在江西省都是数一数二的好企业，他是亲眼见证江中是怎样一步一步从一个小的校办企业，成长到今天的。他还举例说，企业的制药设备都是从国外进口的，外国企业还想通过设备维修及备件赚更多的钱，但是好多年过去了，江中没有让他们赚到钱，原因是江中的人已经把这些国外设备搞透了，能自己维修了。

    林园去黄山旅游调研，听到员工说，“现在来看，出了山的投资回报率都不如山里好”。只要不出山去投资，黄山旅游就没有问题。

    通过和这些企业员工的接触，林园还亲身体会到一些企业经营情况的变化，2001年，他去山东的一个电力公司做调研，接待他的人，总是强调煤价在上涨，企业的成本在增加，这给他的感觉是这个企业赚钱并不轻松，员工对企业未来盈利的信心不足。再如，去新兴铸管调研时，一个分管产品物流的经理，告诉林园，近来他们特别忙，与去年同期的情况完全不同，这样，他从侧面了解到了企业的经营情况。

    到你投资的企业去看看，亲身感受对投资决策是非常有必要的。通过和企业的这些接触，投资者能够体会到企业经营情况的真相，了解到管理层对企业经营的想法。在这些基础上，如果再综合一些企业经营的财务指标，投资者就能基本上做出这个公司是“买入”或者“卖出”，以及“买入”与“卖出”的多少的选择。

    林园喜欢那些产品生命周期长，连续好多年都依靠那么几个产品盈利，而且盈利丰厚的公司，这样投资者能够容易了解公司的现状。同时，林园不喜欢那些依靠新产品来盈利的公司，比如：那种几天就能够推出一个新产品的公司，因为投资者不知道新产品的生命周期到底有多长，可能他们还没有搞清楚，这种产品就已经更新换代了。

    另外，林园喜欢股东结构单一的企业，不喜欢合资企业，因为他发现合资企业多是生命周期不长的企业，因为试图影响公司经营方向的人太多了，大家都想让企业向自己认定的方向发展，最后导致企业经营偏离了正确的方向。

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    图8贵州茅台2003年3月~2007年1月K线图

    图9云南白药2003年5月~2007年月1月K线图

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    每天会有25亿男士剃须

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